中邮证券：给予集团买入评级

　　中邮证券有限责任公司刘清海近期对集团进行研究并发布了研究报告《业绩微幅增长，销售持续转好》，本报告对集团给出买入评级，当前股价为8.04元。 　　集团(6003

中邮证券：给予集团买入评级

　　中邮证券有限责任公司刘清海近期对集团进行研究并发布了研究报告《业绩微幅增长，销售持续转好》，本报告对集团给出买入评级，当前股价为8.04元。

　　集团(600383)

　　事件

　　集团(600383)发布2022年三季报，主要内容如下：

　　2022年前三季度公司实现营业收入530.76亿元，同比减少1.50%，归母净利润33.36亿元，同比增长0.83%；归母净利润率6.29%，同比上升0.15个百分点，EPS0.74元。其中第三季度单季实现营业收入249.2亿元，同比增长27.57%，归母净利润13.71亿元，同比下降7.59%；归母净利润率5.50%，同比下降2.09个百分点，EPS0.30元。

　　核心观点

　　毛利率同比提升，业绩微幅增长。公司前三季度归母净利润同比上升0.83%，实现微幅增长。公司报告期内业绩的正向因素主要包括：

　　1）结算毛利率从去年同期的18.49%上升至20.62%；2）少数股东损益占比从去年同期的42.00%下降至37.41%；3）管理费用率、销售费用率分别从去年同期的6.29%下降至5.35%、3.39%下降至3.07%。此外，公司报告期内业绩的主要拖累因素包括投资收益下降、实际所得税率上升等。从以上分析来看，公司2022年前三季度加快了高毛利项目的结算，导致毛利率、土增税、净利润上升。

　　销售降幅持续收窄，销售排名持续提升。受行业整体走势影响，2022年前三季度公司实现签约面积706.4万平方米，同比下降33.51%（1-6月为下降44.33%），实现签约金额1630.8亿元，同比下降28.69%（1-6月为下降38.21%）。得益于充足的可售资源和优质的城市布局，公司销售排名持续提升，1-9月同比降幅相比1-6月明显收窄。根据克而瑞数据，公司2020年销售额排名为第13名，2022年三季度末已提升至第7名。

　　审慎取地，坚持深耕高能级城市。公司多年来坚持深耕高能级城市，2022年以来审慎研判市场变化，实行“量入为出”的投资原则，同时提高投资标准。报告期内，公司进一步加强一二线城市布局，连续在北京、上海、西安、厦门、长沙等城市获取优质项目。截至9月底，公司共新增土地储备171万平方米，总投资额达220亿元，充裕的土储保障公司中长期发展。

　　三道红线保持绿档，年内多次按期足额完成债券兑付。报告期末，公司有息负债余额为1189亿元，剔除并不构成实际偿债压力的预收款项后，公司实际资产负债率为66.5%，货币资金556.7亿元，现金短债比1.39倍，净负债率为54.9%，三道红线均保持绿档。2022年内，公司已连续多次按期足额完成境内外公开市场到期债券的兑付，其中包括兑付人民币公司债券本息83.39亿元、境外债券本息4.62亿美元、中期票据本息15.76亿元，年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及中期票据。

　　投资建议

　　公司财务稳健、投资审慎，项目布局于核心一二线城市，维持“推荐”评级。预计2022-2024年营业收入为1150.88亿元、1290.29亿元、1395.69亿元，归母净利润为99.22亿元、108.45亿元、114.37亿元，EPS为2.20元、2.40元、2.53元，对应PE为3.66倍、3.35倍、3.17倍。

　　风险提示

　　房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李宗儒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利91.61亿，根据现价换算的预测PE为3.96。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，集团（600383）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）